פתיחה חזקה של עונת הדוחות בארה"ב הובילה את שוקי המניות בעולם לראלי
מחודש לאחר האתנחתא של יוני. את יריית הפתיחה לעונת הדוחות של החברות לרבעון השני
סיפקה אנליסטית הבנקים, מרדית וויטני, עם תחזית חזקה לבנקים בארה"ב. התוצאות בפועל
סיפקו את תאוותם של המשקיעים ואלה חזרו בלהט לשוק המניות. מדד ה-S&P 500 מחק
ירידה של 7% מרמת השיא שלו בחודש יוני האחרון ובמצטבר בחודש יולי עלה המדד ב-7.5%.
פרט לבנקים סיפקו חברות מתחום הטכנולוגיה והייצור התעשייתי עדכון על
התייצבות בפעילותן ועליה בצפי ההכנסות ברבעונים הקרובים. עדכון תחזיות האנליסטים
לראלי (של כ-15% ואף יותר) במחירי המניות בארה"ב עד סוף השנה ליבו את המשך
העליות.
לאחר אתנחתא בחודש קודם שוק המניות חזר לתוואי ה"ראלי" שהחל במרץ
האחרון (1/1/2008=100):
מקור: בלומברג
לאור המשך השיפור בנתונים החודשיים עדכנה קרן המטבע הבינלאומית את
תחזית הצמיחה שלה למדינות המתעשות כלפי מעלה. תחזית הצמיחה העולמית לשנים 2009-2010
גבוהה בכ-0.5% ביחס להערכה הקודמת ומשקפת התייצבות, אם כי לא בכל המדינות, בפעילות
וכן מגמת התאוששות איטית. התחזית המעודכנת לצמיחה העולמית ב-2010 היא 2.5% ובקרן
ציינו שלמרות ההאטה שנצפתה בקצב ההתכווצות בפעילות הכלכלית עדיין מדובר במיתון
עולמי. להערכתם, המערכות הפיננסיות והפעילות בענפי המשק השונים טרם שבו לתפקוד תקין
והן נתמכות בעיקר על ידי הממשלות שמגבות אותם בתוכניות סיוע שונות.
בפגישה משותפת של שרי האוצר של סין וארה"ב, הציגו נציגי שתי המדינות
מחוייבות להמשך הפעלת תוכניות הסיוע שלהן ככל שיידרש. פגישה זו חשובה משני טעמים:
הראשון, ארה"ב וסין מובילות את מהלכי הסיוע הממשלתי והמוניטרי של המדינות בעולם
ושאר המדינות מחקות אותן. בנוסף, סין, כבעלת החוב הגדולה ביותר של ארה"ב, מהווה
בפעולותיה סמן ימני ביחס לשיווי כלל הנכסים הנקובים בדולר בעולם.
שיפור ניכר בייצור התעשייתי בעולם (ממוצע ל-3 חודשים %, מונחים
שנתיים):
מקור: קרן המטבע הבינלאומית
במפגש בין שתי המדינות הייתה לראשונה הסכמה הדדית להכרה באתגרים
הניצבים בפני כל מדינה. שר האוצר הסיני ציין כי הוא מאמין שמדיניות הבנק הפדרלי
אחראית דייה בכדי להתמודד עם איום אינפלציוני עתידי והוא סבור שהממשל ינקוט בצעדים
המתאימים להקטנת הגירעון התקציבי בעתיד. שר האוצר האמריקאי אמר בתגובה כי על
סין לבצע פעולות שיקדמו את ניוד המטבע שלה, לפתוח את המערכת הפיננסית שלה לבנקים
זרים ולבצע שינויים שיובילו את כלכלתה להיות מאוזנת ומבוססת יותר על ביקושים
מקומיים.
מצב המשק האמריקאי: בדרך לצמיחה בת קיימא
ברבעון השני של השנה התכווץ התוצר האמריקאי ב-1.0% לעומת רבעון קודם
והיה בכך שיפור משמעותי לעומת ההתכווצות (מעודכנת לאחור) החזקה של 6.4% ו-5.4%
ברבעון הראשון של השנה ובזה האחרון של השנה קודמת. השיפור בנתוני התוצר אשררו את
הקריאות המקדימות שנצפו במדדים הכלכליים בחודשים האחרונים והעידו על האטה בקצב
ההתכווצות של הפעילות הכלכלית. עם זאת, הדבר התקבל באופטימיות זהירה כיון שהעדכון
לאחור בנתוני התמ"ג העיד הן על התכווצות חדה יותר בפעילות המשק והן על חולשה בצריכה
הפרטית לעומת נתונים קודמים.
שיפור בנתוני התוצר לרבעון השני מתקבל באופטימיות זהירה (שנתי,
%):
מקור: בלומברג, * רבעון שלישי ורביעי – תחזית
חרף השיפור הניכר בנתונים, המשק האמריקאי טרם עלה על תוואי של צמיחה
בת-קיימא. מרבית השיפור בפעילות הכלכלית נבע מתגובת נגד לירידה החדה שנצפתה
ברבעונים קודמים, כשאליה חברו מדיניות הריבית הנמוכה ותוכניות הסיוע שהציגו הפד
והממשל. ברבעונים הללו משקי הבית, המהווים 70% מהכלכלה, חסכו יותר ולוו פחות,
החברות פיטרו עובדים, הקטינו את רמת המלאי והקפיאו תוכניות השקעה ושוק הדיור נותר
כנטל על כתפי המשק.
בחודש יולי הפעילות בכללי ענפי המשק העידה על פי רוב על המשך הירידה
בקצב ההתכווצות של הפעילות הכלכלית. היצור התעשייתי התכווץ ביוני בקצב הנמוך ביותר
שלו מזה שמונה חודשים, שיפור נרשם במדדים של מנהלי הרכש, ההוצאות הקמעונאיות עלו
מעבר לצפי ובשוק הדיור נרשמו סימנים מקדימים לתחילתה של התייצבות הפעילות. מה שהעיב
על הנתונים החיוביים הייתה הירידה המפתיעה באמון הצרכנים של חודש יולי וההרעה שחלה
בנתונים של שוק העבודה בחודש יוני עם עליה מפתיעה במספר המשרות החדשות שאבדו למשק
ועליה בשיעור האבטלה לכדי 9.5%.
ירידה בביטחון התעסוקתי הביאה ביולי לנסיגה באמון הצרכנים:
מקור: בלומברג
העליה באבטלה פגעה בביטחון התעסוקתי של הצרכנים והביאה לירידה
משמעותית בהוצאותיהם. החברות מצדן לא ממהרות להעסיק עובדים חדשים או להוציא לפועל
תוכניות השקעה ללא עליה בהיקפי המכירות. את המעגל הזדוני שמאפיין תקופות מיתון,
מנסה הממשל לשבור באמצעות תוכניות לעידוד הכלכלה. תרומתן של תוכניות אלו המופעלות
כבר עתה בענף הדיור, הרכב והבנקים צפויה לקבל ביטוי משמעותי לקראת סוף השנה.
להתערבות זו של הממשל יש מחיר - בחודש יוני נרשם שיא חדש עם גירעון מצטבר של 1.1
טריליון דולר בתקציב הפדראלי. בתוך כך החלו בממשל להיערך להעלאת מסים עתידית על
בעלי הכנסה גבוהה ועל עסקים בינוניים בכדי להתמודד עם הגירעון התופח.
מדד המחירים לצרכן עלה בחודש יוני ב-0.7% לאחר שעלה ב-0.1% בחודש
קודם. בהשוואה לחודש יוני בשנה קודמת ירדה רמת המחירים ב-1.4% כשמדד הליבה (ללא
מחירי אנרגיה ומזון) עלה בקצב איטי יותר לעומת חודש קודם - 1.7% לעומת 1.8%. העלייה
המתונה בסעיפי מדד הליבה משקפת את הירידה בביקושים ואת תמריצי המכירות וההנחות
שמציעות החברות בכדי לעורר את הרכישות.
בתקופה הנסקרת הופיע בפני הסנאט יו"ר הבנק הפדרלי, בן ברננקי, במסגרת
עדותו החצי שנתית. ברננקי עדכן את חברי ועדה הכספים של הסנאט ב"אסטרטגיית היציאה"
שלו ממדיניות המוניטרית המרחיבה. יו"ר הפד הדגיש כי יש לו מספיק כלים בכדי לספוג את
כמויות הכסף האדירות שהזרים לשוקי הכסף ולמגר איום אינפלציוני עתידי. ברננקי ניצל
את עדותו בסנאט בכדי להבהיר לשווקים כי הוא לא צפוי לממש את "אסטרטגיית היציאה"
בזמן הקרוב ושהוא יותיר את הריבית בשיעור אפסי זמן ממושך על מנת לספק בסיס איתן
להתאוששות המשק.
בפרוטוקול של ישיבת הריבית מחודש יוני, בה הוחלט להותיר את הריבית ללא
שינוי (0.25%), נאמר כי חברי הפד היו חלוקים בדעותיהם לגבי עוצמת ההתאוששות הכלכלית
בשנה הבאה. עם זאת, הסכמו חברי הפד כי חרף ניצני הצמיחה שנצפו בחודשים האחרונים לא
מדובר עדין בתוואי של צמיחה יציבה.
ביולי עלה מדד ה-S&P500 ב-7.5% לאחר שעלה בשיעור אפסי בחודש יוני.
דוחות חזקים של הבנקים, תחזית לעליה ברווחיות של אינטל וחברות מתחום הייצור
התעשייתי תרמו לעליה זו. העליה כללה את כל עשרת הסקטורים הראשיים במדד כשאת ההובלה
נטלו סקטור הצריכה המחזורית (19.4%) הפיננסים (14.6%) וחומרי הגלם
(13.7%).
מרחב האירו:תהליך התייצבות בפעילות הכלכלית
מרחב האירו מתחיל בתהליך של התייצבות בפעילות הכלכלית לאחר התכווצות
משמעותית בחודשים קודמים. התייצבות זו מקבלת תמיכה מהממשלות השונות ומהמדיניות
המרחיבה שמנהיג הבנק המרכזי. עם זאת, למרות מגמת השיפור שנצפתה במדדי הפעילות הרי
שהתאוששות במרחב האירו ממשיכה להתאפיין בירידה בביקושים ועליה בשיעור האבטלה ואלה
עתידים להכביד על פעילות המשק ברבעונים הקרובים.
העליה עקבית בציפיות העסקים בגרמניה צפויה להוביל לתפנית בצמיחה של
מרחב האירו (תוצר, שינוי רבעוני, תחזית בקו מקווקו):
מקור: בלומברג
מדד מנהלי הרכש של מגזר השירותים והמדד המקביל במגזר היצרני עלו בחודש
יולי ותמכו בהתאוששות משקי מרחב האירו. שני המדדים אותתו על התכווצות איטית יותר
במגזרים הללו לעומת חודשים קודמים. בנוסף, בחודש יולי עלה מדד אמון העסקים בגרמניה
(IFO) זה החודש הרביעי ברציפות. העליה העקבית במדד משקפת שיפור משמעותי במשק הגרמני
המקבל ביטוי בעליה ביצוא, ביצור התעשייתי ובהזמנות מהתעשייה.
בגרמניה מיישמים תוכנית סיוע למשק בהיקף של 121$ מיליארד דולר
והיא מהווה כוח מוביל במרחב האירו. צמיחה או התכווצות קלה של התוצר הגרמני כבר
ברבעון הנוכחי, מקרבת את כלל מדינות המרחב צעד נוסף לקראת התייצבות בפעילות
הכלכלית.
מנגד, בחודשים האחרונים המשיכו החברות במרחב האירו להקטין את התפוקה
במפעלים, פיטרו עובדים והקפיאו תוכניות השקעה. הירידה בביקוש לנכסי השקעה - מכונות
וציוד - נמשכה גם בחודש מאי והביאה לירידה חודשית עשירית ברציפות בהזמנות חדשות
ממפעלים. בתוך כך, שיעור האבטלה עלה ביוני ל-9.4%, הרמה הגבוה ביותר שלו מאז מאי
1999 והוא צפוי להגיע לרמה של 11.5% במהלך שנת 2010.
המכירות הקמעונאיות ירדו בחודש יוני בפעם השלוש עשרה ברציפות. רשתות
השיווק נאלצו להציע הוזלות ומבצעי מחירים במטרה לעורר את עניין הקונים ואגב כך
שחקו את שולי הרווח שלהן. מדד המחירים לצרכן ירד בחודש יוני ב-0.1% לעומת אותו
החודש בשנה קודמת וזאת לאחר שבחודש קודם נותר ללא שינוי. מדד הליבה (ללא מחירי
אנרגיה ומזון) האט את קצב עלייתו לרמה של 1.4% לעומת 1.5% בחודש קודם. העליה באבטלה
והירידה בביקושים המלווה אותה צפויים להוריד את האינפלציה השנתית לרמה של מינוס
0.4% בחודש יולי.
נסיקה בשיעור האבטלה במרחב האירו, (%):
מקור: בלומברג
ביולי הותיר ה-ECB את הריבית על כנה ברמה של 1%. בהתייחסות של אחד
מנגידיו של ה- ECB לירידה הצפויה במדד המחירים, נאמר כי הגורם לכך הוא ההשפעה
החזקה של העליה במחירי הסחורות בשנה קודמת. בבנק מעריכים כי קיים סיכוי נמוך לגלישה
למצב של דיפלציה. בשוק צופים כי הריבית תיוותר על כנה גם בחודשים
הקרובים.
ביולי עלה מדד מניות היורו-סטוקס 50 ב-10% לאחר שירד ב-2% בחודש קודם.
העליה שנבעה מצפי מחודש להתאוששות בצמיחה העולמית הייתה רוחבית והתפרסה על כלל
הסקטורים המובילים במדד. בלטו בעליה סקטור התעשייה (19.7%) חומרי הגלם (17.2%)
והצריכה המחזורית (16.2%).
שווקים נבחרים בעולם
בריטניה - מתרבים הסימנים לשיפור במשק הבריטי וכעת צופים כי צמיחה
חיובית עתידה להופיע ברבעון השלישי או הרביעי של השנה. אומנם שוק העבודה נותר גם
החודש מאוד חלש אך הסיכוי להחמרה משמעותית, נוספת, במצבו של המשק קטן עד מאוד. קצב
האינפלציה הואט ביוני ל-1.8% לעומת 2.2% בחודש קודם. בשוק צופים כי בדומה לבנק
המרכזי בארה"ב צפוי הבנק אוף אינגלנד להפעיל "מגוון ערוצים" במטרה לנטרל עליה
עתידית בסביבת המחירים. העובדה ששיעור האינפלציה גבוה בבריטניה יחסית למדינות
מתועשות אחרות יחייב את הבנק לבצע העלאה מהירה של רמת הריבית זמן קצר לאחר
שההתאוששות תבסס את אחיזתה במשק.
ביולי הותיר הבנק המרכזי את הריבית על כנה (0.5%) אך לא הודיע על
הרחבת תוכנית רכישות האג"ח שלו בשלב זה. המשנה לנגיד הבנק התראיין בנושא וציין כי
הרחבה "מידתית" של תוכנית הרכישות מעבר ל-125 מיליארד ליש"ט עליהם הכריז הבנק
אפשרית והחלטה בנושא תתקבל בחודש אוגוסט.
ברזיל - לאחר שני רבעונים של התכווצות, צפוי הרבעון השני של השנה
לרשום צמיחה חיובית. התחזית היא לצמיחה של כ-1% ברבעון השני לעומת מינוס 0.8%
ומינוס 3.7% (מונחים רבעוניים) בשני הרבעונים שקדמו לו בהתאמה. השיפור ייעזר
בהתייצבות בפעילות הייצור בעולם ובביקושים המקומיים שהציגו חוסן בחודשים האחרונים.
שיעור האבטלה ירד לרמה של 8% ביוני לעומת 8.3% בחודש קודם.
הבנק המרכזי הפחית ביולי את ריבית הבסיס שלו ב-0.5% והציב אותה ברמה
של 8.75%. בהודעה שהתלוותה להחלטת הריבית אותת הבנק המרכזי כי סיים את מחזור הפחתת
הריבית שלו.
ה הודיע על הערכת תוכנית הרכישות בשלב זה. קי הבית על פני
החברות. ביטחונות שמספקות החברות לטווחים קצרים.
יפן - השיפור הצפוי בנתוני התוצר לרבעון השני יהיה מבוסס על חידוש
מלאים מצד החברות לאחר ירידה לרמות שפל חסרות תקדים. תרומתה של הממשלה לביקושים
המקומיים הועברה בין היתר באמצעות הטבות וסובסידיות לעידוד משקי הבית בקניית מוצרים
שונים לבית. תרומה זו קוזזה על ידי החשש של משקי הבית מפני החמרה במצבו של שוק
העבודה. ביוני עלה שיעור האבטלה ביפן לשיא של 6 שנים (5.4%) והערכות הם שהדבר יכביד
על התאוששות המשק היפני בעתיד.
ביולי הודיעה הבנק המרכזי על הארכת תוכנית ההלוואות שלו לחברות עד
לסוף חודש ספטמבר. הבנק שהותיר את הריבית על כנה ברמה אפסית, מציע הלוואות בריבית
זו ללא הגבלה, כנגד ביטחונות שמספקות החברות לטווחים קצרים.
הבחירות לראשות הממשלה ביפן ירכזו בזמן הקרוב את תשומת הלב המרכזית של
המשקיעים. הצפי הוא לעליית מפלגת האופוזיציה במסגרת הבחירות הכלליות שיערכו בסוף
חודש אוגוסט. מפלגת האופוזיציה צפויה לשנות את תמהיל הסיוע שמעניקה המדינה מאחר
והיא מעדיפה הענקת סיוע למשקי הבית על פני סיוע לחברות.
סין - ברבעון השני צמח המשק הסיני ב-7.9% ובכך חזר לקצב צמיחה המאפשר
להמשיך את תהליך העיור שאפיין אותו השני העשורים האחרונים. עקב הצמיחה
המדוברת סין הפכה לתורמת הגדולה ביותר לצמיחה העולמית ברבעון השני של השנה.
תוכנית הסיוע שמפעיל הממשל הסיני (585$ מיליארד) הינה הכוח המרכזי מאחורי העליה
בקצב הצמיחה. הממשל הביא ל"הצפה" של המשק באשראי שבחלקו מצא את דרכו גם לשוק
המניות, לשוק הנדל"ן המקומי ולצריכה שוטפת. יתרת המשאבים של התוכנית מושקעת
בפרויקטים של תשתיות האמורים לתמוך בצמיחה של סין ברבעונים הבאים ולפצות על הירידה
בביקוש העולמי לסחורות הסיניות.
ביוני נרשמה עליה חדה בהשקעה (35.3%) בנכסים קבועים ובמצטבר במחצית
הראשונה של השנה עלתה ההשקעה בשיעור הגבוה ביותר מזה חמש שנים. כמו כן באותו החודש
נרשמה עליה חזקה בייצור התעשייתי וגם במכירות הקמעונאיות. ההאצה בפעילות הכלכלית
התרחשה ללא עליה ניכרת בסביבת המחירים ובכך מאפשרות הנסיבות לממשל הסיני להמשיך
במדיניות המרחיבה שלו לפי שעה.
נכתב על ידי רן בן חמו, כלכלן בכיר, פסגות בית השקעות
